イランとの紛争が始まってから 2 ヶ月が経過しても、米国株式市場は依然として恐怖の壁を突破し、史上未曾有の最高値を目指して押し上げられています。この驚異的な上昇ラリーの牽引役は人工知能（AI）関連株で、特に半導体やデータセンター、電力インフラなどハードウェアセクターがその中心に立っています。最近インテルの強固な業績発表が AI 時代の CPU スーパーサイクルへの期待感を再び浮き彫りにし、半導体とインフラ全体の一強さを牽引し、NVIDIA も半年ぶりの新最高値を更新しただけでなく、時価総額 5 兆ドルの奇跡を成し遂げました。フィラデルフィア半導体指数はなんと 18 取引日連続上昇という記録を樹立し、市場の熱気を証明し、S&P500 指数も 2024 年以降最大の週の値上げ幅を記録し楽観論を堅持しています。

しかし、このほど花やかな上昇場の下には、隠された不安感が徐々に大きくなっています。米国とイラン間の交渉の進展は停滞しており、ホルムズ海峡の封鎖が長期化することで、高エネルギー価格と資源供給不足の影が世界経済のエンジンを徐々に遅らせています。インフレという単なる経済指標の向こう側でエネルギーと食料の危機が現実化しており、それは産業の混乱と消費の鈍化、そして最悪のシナリオである景気後退へと繋がる危険なシグナルとして受け止められています。急激な上昇に伴う疲労感と不安感が投資家の間に広がると、市場は今後単純な追い風よりも悪風に対してはるかに敏感に反応する可能性が高まっています。

ウォール街の専門家たちの間では、すでに短期的な上昇の動力が弱まっているという分析が 봇물（噴出）となっています。株価の反発タイミングを正確に捉えた Yardeni Research のエド・ヤデニは、ホルムズ海峡の状況が数週間で解決されるとは考えにくく、今後市場は波乱となるだろうと警告しました。ゴールドマンサックスのトニー・パスクアリエロも、システム資金の機械的な買い強さが終盤に近づいていると診断し、今や「簡単なお金」の時代は終わったと明らかにしました。したがって、今後は再び大きな下落に備えるという意味ではなく、様々な悪風が存在しながらも、それが直ちに市場を崩壊させるかどうかは別問題であるという冷静な視点が必要です。

今後の上昇場を脅かす主要な危険要因は大きく 5 つに整理できます。第一に最大の問題は、ホルムズ海峡の正常化が遅れ、世界経済に対する下方リスクが高まっていることです。石油だけでなく、ナフタ、LNG、肥料などの資源サプライチェーン全体に衝撃が蓄積しており、これはアジアと欧州の航空会社の運航削減、世界規模の食料安全保障危機へと繋がっています。ゴールドマンサックスは、原油価格回復楽観シナリオでも世界原油在庫が史上最低レベルに低下すると予測し、物流のボトルネックとタンカー不足により国際原油価格が戦争前の水準に戻ることは難しいと分析しました。第二に、原油と資源価格の上昇に伴うインフレ懸念です。すでに第 1 四半期業績で多くの企業がコスト上昇の影響を報告しており、これが消費者物価上昇に繋がると中央銀行の利下げ決定に大きな変数となります。第三のリスクは消費と成長の鈍化です。高いエネルギーコストは事実上税金のように作用し、航空、輸送、住宅などの景気敏感セクターでガイダンス下方修正が見られ、所得と資産が低い脆弱な層はすでに景気後退を実感しています。

第四に注目すべき点は技術的な資金要因の変化です。爆発的な反発を牽引してきたトレンドフォローやボラコントールなどのシステム戦略資金の機械的買い強さが弱まっています。買いポジションが飽和状態に達し、今後 1 ヶ月以内に市場が下落すると連動して売りが出ると予想される状況です。第五は、迫るビッグテック企業の一斉業績発表です。マイクロソフト、アルファベット、メタ、アマゾンの 4 大ハイパースケイラーが同時に業績を発表し、市場の焦点が AI 投資そのものから実際の収益性へ移行しています。投資家は今や単なる投資拡大ではなく、その投資が実際の売上成長とキャッシュフローと繋がっているかを詳しく検討します。このような大規模な技術転換期には、過剰買い圏での買いと業績発表前の離脱が一般的な戦略となり得、中東市場契約への打撃や半導体価格急騰に伴うマージン圧力など、多くの変数がガイダンスの失望へと繋がる可能性があります。

結局、「大暴落」に賭ける声は大きくなりません。前述の各心配事に対する反論も存在するからです。しかし、根本的に経済と市場構造が「K 字型」に分かれた現在、その下の亀裂が深刻な問題であれば問題です。悪風は多いですが、平均的な指数を大きく崩壊させるにはうまくいっている側の成長があまりに強力です。所得と資産の少ない層と AI インフラ投資から排除された企業は引き続き圧迫を受け続けていますが、逆に K 字型の上側はますます強固になっています。AI 恩恵の範囲が広がり、ハードウェア分野は冷めることのない投資熱を反映し、経済では高所得層の強力な消費が下層の亀裂を覆う錯覚効果を生んでいます。待機資金も多いため、投資家は昨年以降の複数回の急落を買い機会として学習してきたため、今のような楽観論と恐怖心が共存する複雑な市場状況を直面しています。