SK証券は27日、韓華エンジンの今後の成長動力として米国データセンター向けの4気筒エンジン受注の可能性を高く評価し、投資戦略を見直した。同証券会社は従来の目標株価を7万2千ウォンから10万ウォンへ上方修正すると同時に、投資評級を「買い」に維持した。これは最近、フィンランドのバルジラやHD現代重工業など主要エンジンメーカーが相次いで米国データセンタープロジェクトの受注を確定させる流れの中で、韓華エンジンに対する市場の期待感が急激に高まったためである。専門家は、韓華エンジンとエバーランスが締結したライセンス協力の基盤により、MAN 35/44G（10MW級）またはMAN 51/60G（18MW級）モデルを製造し、直ちに米国へ納品する見込みであると予測している。実際に関連顧客から問い合わせがあった事実を確認しており、今回の受注可能性が実現した場合には将来の利益見通しを上方修正し、企業価値に対する収益性であるマルチプルを拡大する余地が十分にあると判断している。

ただし、韓承漢研究員は肯定的な見通しの中でもいくつかの制約条件を明確に指摘した。まず当該エンジンは自社設計ライセンスではなく他社技術の基盤であるため、バルジラやヒムセンのような企業と同程度のマージン率を期待するのは難しいという点である。また、エバーランスが4気筒エンジン市場でのシェアを高めるために初期段階でプロモーション拡大戦略を展開している状況であり、短期的な価格競争が生じる可能性への懸念も存在する。このような構造的要素を総合的に考慮した上で、同業界に比べて若干割安なマルチプルを適用した評価が妥当であると説明した。すなわち、潜在力は大きいものの、現在の段階のマージン構造や市場参入戦略を考慮して慎重なバリュエーションを維持していることを意味する。

他方で、韓華エンジンは四半期ごとの発表された業績でも顕著な好調を示した。前四半期対比で売上高は8.5%増加した3兆452億ウォン、営業利益は130.4%も急増した514億ウォンと集計された。特に営業利益は証券会社による予想である447億ウォン水準を大きく上回り、市場の予想を超えた。このような目覚ましい業績改善の背景には平均販売単価の上昇効果もあったが、それよりも決定的な要因は生産プロセスの効率化による原価削減にあると分析される。製造工程の最適化とコスト構造の改善が相乗効果を発揮し、純利益を大きく引き上げた点から、単なる値上げではなく内部能力強化の結果であることを確認できる。

専門家はこれらの業績と合わせて米国データセンター市場での受注可能性を組み合わせれば、韓華エンジンの株価上昇余地が依然として十分であると見ている。エバーランスを通じた技術アクセス性と自社工場での生産効率が相まって好循環構造を生み出しており、これが長期的な企業価値上昇の主要な動因となると見られている。ただし、ライセンスベースの技術依存度と初期市場開拓のためのプロモーション戦略がマージン率に及ぼす影響は継続的にモニタリングすべき変数として残る。今後の受注ニュースや業績発表を細かく見守りながら、割安なマルチプルが徐々に正常化できるかを観察することが重要であると思われる。