최근 프랑스 총선에서 우익 국민연합이 1차 투표에서 3분의 1의 득표율로 1위를 차지하면서 유럽 정치에 큰 변화가 일어났습니다. 이로 인해 경제 기본 지표에 대한 관심이 다소 줄어들었습니다.

지난 6월 2주 동안 유로존 경제 지표는 긍정적인 깜짝 발표가 이어진 후 실망스러운 결과를 보였습니다. 그 결과 이 블록의 시티 경제 놀람 지수는 1월 말 이후 처음으로 마이너스로 돌아섰습니다. 이는 유럽의 회복이 중단되었는지 의문을 제기합니다.

Gavekal Research에 따르면, 대답은 "아마도 그렇지 않다"이지만 최근 안정화에도 불구하고 수요는 여전히 침체되어 있음을 시사합니다. 유럽연합 조사에 따르면 유로존 기업 중 수요를 활동에 대한 제약 조건으로 언급한 비율이 2023년 4분기의 33%에서 2024년 2분기에 34.2%로 상승했으며, 장기 평균인 31.7%를 넘어섰습니다.

Gavekal Research의 애널리스트들은 "이 비율이 하락하지 않으면 회복에 힘이 실릴 가능성이 낮아질 것입니다"라고 말했습니다.

애널리스트들은 하반기 및 그 이후 국내 수요가 강화될 긍정적인 징후가 있다고 지적합니다. 2024년 1분기에 명목임금은 전년 동기 대비 4.8% 상승했습니다.

HICP 인플레이션이 2.4%인 만큼 이는 실질임금에서 2.4% 포인트가 대폭 상승한 것입니다. 실질임금이 3분기 연속 상승한 후 유로존 소비자들은 2022-2023년 인플레이션 급등 기간 동안 경험한 실소득 손실의 절반을 되찾았습니다.

"긴축된 노동시장은 과거 인플레이션이 임금 요구에 미치는 영향으로 인해 임금 상승률은 당분간 인플레이션 범위인 2~3%보다 상당히 높을 것입니다"라고 애널리스트들은 글에서 밝혔습니다. "이러한 동인으로 인해 소비 지출이 늘어날 것입니다."

이 보고서는 또한 회복 퍼즐에서 빠진 조각이 은행 대출 주기의 확실한 상승이라고 지적합니다. 6월 27일에 발표된 통화 데이터는 은행 대출에 상향 트렌드가 있음을 시사합니다.

5월 기준으로 가계에 대한 신규 은행 대출의 6개월 이동 평균은 25억 유로였고, 비금융 기업 대출은 22억 유로였습니다. 유럽중앙은행의 금리 인하 주기는 은행 대출을 보다 저렴하게 만들어 이러한 상향 트렌드를 더욱 부양할 수 있습니다.

ECB는 완화에 신중한 태도를 취할 가능성이 높지만 은행 대출의 상승은 점진적일 것이라고 애널리스트들은 강조했습니다. 트렌드는 긍정적인 것으로 보이지만 은행 대출 규모는 곧 2021-22년 수준으로 회복될 가능성이 낮습니다. 유로존이 자본시장보다는 은행 대출에 의존한다는 점을 감안할 때, 은행의 대출 의향은 국내 수요에 상당한 영향을 미칠 것입니다.

신용 붐이 없음에도 불구하고 낮은 이자율은 두 가지 채널을 통해 국내 수요를 부양할 것입니다.

첫째, 변동 이자율 대출에 노출되어 이율 변화에 더욱 민감한 남유럽 지역의 민간 부문 부채 상환 부담을 줄입니다. 둘째, 저금리는 저축 계좌의 수익률을 낮추어 소비의 기회 비용을 줄이고 가계 저축률을 낮추는 데 도움이 됩니다.

앞으로의 잠재적 우려 사항은 재정 정책입니다. Gavekal 보고서에 따르면, EU는 2020년부터 2023년까지 재정 프레임워크를 중단한 뒤 올해 재정 규정을 재도입하고 있습니다. 6월 19일 유럽연합은 유로존 GDP의 39%를 차지하는 프랑스, 이탈리아, 벨기에, 몰타, 슬로바키아에 대해 "과도한 재정 적자 절차"를 개시하겠다고 위협했습니다.

이러한 국가들이 공공 재정을 통합해야 할 수도 있지만, 새로운 재정 프레임워크는 이전보다 덜 엄격하며, 완화된 형태에서는 아직 검증되지 않았습니다. 시행은 11월에 취임할 새로운 유럽연합의 움직임에 달려 있습니다.

"즉, 유로존 국내 수요가 급증하지는 않을 것입니다. 하지만 올해 말까지 견고하게 개선될 조건이 마련되어 있습니다."라고 애널리스트들은 결론지었습니다.