최근 골드만삭스와 야드니리서치의 분석에 따르면, 미국의 주식 시장이 향후 10년 동안 침체에 빠질 가능성이 있는 것으로 나타났다. 이를 일각에서는 '잃어버린 10년'으로 부르고 있다.
골드만삭스는 향후 10년간 S&P 500 지수가 연평균 3% 성장할 것으로 예상하며, 상황이 악화되면 최저 -1%까지 떨어질 수 있고, 낙관적인 시나리오에서도 7%에 그칠 것으로 내다봤다. 이러한 전망은 시장이 장기적인 침체기에 접어들고 있는지에 대한 논의를 불러일으켰다.
골드만삭스의 주장은 현재 주식 시장이 과도하게 평가되어 있다는 점에 초점을 맞추고 있다. S&P 500 지수의 전망 가격대비 매출 비율은 역사상 최고 수준인 2.9에 이르렀고, 전망 가격대비 이익 비율은 22.0에 달한다. 이러한 높은 수준의 평가는 시장이 특히 높은 지점에서 시작되었음을 의미하며, 역사적으로 이는 향후 수년간 더 낮은 수익률로 이어졌다. 따라서 S&P 500이 연간 3% 성장률을 달성하려면 평가가 상당히 조정되어야 한다. 또한 역사적으로 약 6.5%에 달하던 연간 주당 이익(EPS) 성장률도 골드만삭스의 예상에 부합하기 위해 약 6.0%로 둔화되어야 한다.
반면에 야드니리서치는 보다 낙관적인 견해를 제시하며, '잃어버린 10년'의 가능성이 과장될 수 있다고 주장한다. 야드니의 입장은 미국 경제가 '황금의 2020년대'를 맞아 생산성이 급증하고 있으며, 현재 실질 GDP 성장률은 3%, 인플레이션은 약 2%로 완화되고 있다는 점에 기초하고 있다. 이러한 생산성 주도 성장으로 인해 기업은 역사적인 성장률을 유지하거나 심지어는 능가할 수 있는 조건을 갖출 수 있으며, 이는 주주에게 건전한 수익률을 안겨주게 될 것이다. 또한 야드니는 골드만삭스의 예측에 완전히 반영되지 않은 요인으로 재투자 배당금의 복리 효과를 지적하는데, 이는 총 수익률을 크게 높일 수 있는 요인이다.
야드니리서치는 또한 저수익률 논제에 대한 몇 가지 반론을 제시하는데, 특히 기술 분야를 향한 주식 시장의 구조적 변화가 주요 부문의 근본적인 요인을 강화했다는 점을 강조한다. 오늘날 기술 및 통신 서비스는 S&P 500 지수의 약 40%를 차지하는데, 이는 인터넷 기업에 투자가 몰렸던 닷컴 붕괴 전과 유사한 수준이다. 그러나 야드니는 오늘날의 기업이 시장 전체의 생산성과 이익에 상당한 기여를 하고 있다는 점에서 기술적 거품이 특징이었던 2000년대 초반의 추측적 평가와는 근본적으로 다르다고 주장한다. 또한 이 기술 기반 생산성은 인플레이션에 대한 효과적인 헤지로 작용하는데, 기업은 인플레이션으로 인한 비용 상승을 완화할 수 있는 가격 책정력을 갖고 있기 때문이다. 야드니는 이러한 강점이 골드만삭스가 경고한 최악의 시나리오에서 발생할 수 있는 부정적인 수익률 가능성을 완화할 수 있다고 강조한다.
인플레이션 문제에 대해 야드니는 인플레이션 압력에 대항하는 가장 안정적인 헤지는 주식이며, 인플레이션 억제를 목표로 금리가 인상되면 페널티를 받을 수 있는 채권과는 대조적이라고 주장한다. 가격 책정력이 더 강한 기업이 인플레이션 환경에 더 잘 대처할 수 있기 때문에 야드니는 이러한 강점이 높은 평가의 영향을 상쇄하고, 배당금을 재투자하면 역사적 평균 수익률에 가깝거나 그 이상의 수익률이 가능할 수 있다고 본다.
궁극적으로 이 논쟁은 생산성, 평가 조정, 인플레이션 회복력에 대한 기대에 따른 차이로 귀결된다. 골드만삭스는 높은 초기 평가와 이에 따른 역사적 추세에 기초하여 신중한 전망을 제시하는 반면, 야드니리서치는 더욱 낙관적인 입장을 취하며 기술 통합의 생산성 잠재력과 현재 환경의 지지적인 거시경제적 조건을 강조한다. 야드니는 기술 주도 생산성의 지속적인 성장이 높은 평가를 상쇄하고 EPS 성장률이 강세를 유지할 경우 수익률이 역사적 평균에 가까워질 수 있으며, 배당금이 재투자되면 더 높은 수익률이 가능할 것으로 보고 있다.
